Историческое событие: Таджикистан вышел на мировой рынок облигаций

Незаметно для широкой общественности нашей страны увлеченной новыми запретами, платьями и длиной юбок, вчера 7 сентября 2017 года произошло, на мой взгляд, одно из самых значимых за последнее время исторических событий. Эту новость освещали ведущие мировые СМИ: Financial Times, Bloomberg, Reuters, РБК.

Впервые в своей истории Республика Таджикистан вышла на открытый рынок облигаций, это можно сравнить с неким IPO (Initial Public Offering) нашей страны. За короткий период мы получили рейтинг от двух ведущих рейтинговых агентств и интерес от двух крупных международных банков, выступившими андеррайтерами в этой сделке. Теперь наши долларовые облигации торгуются на открытом рынке ценных бумаг.

Мне как инсайдеру, удалось в понедельник поучаствовать в Road Show для инвесторов в Лондоне, более того многие из моих знакомых купили эти облигации по моей рекомендации.

На мой взгляд и по мнению многих из моих коллег из индустрии, Таджикистан был представлен более чем достойно, на хорошем английском языке и с правильным настроением. Благодаря команде, представленной Исполнительным аппаратом президента, Национальным банком и Министерством финансов и Агентству по проектированию гидроэнергетических проектов, мы услышали о базовых экономических показателях и тенденции улучшения ситуации, а также о проектах Рогуна и CASA-1000. И что самое важное, не было никакой политики, только бизнес, результаты, планы и цели.

Скажу честно, когда мы вышли с этого мероприятия вместе с двумя другими нашими соотечественниками, нас переполняло чувство гордости за нашу страну и наш народ, у которого все равно как-то, но получается идти вперед, вопреки всем проблемам и ошибкам. В последний раз такое чувство испытывал после золотой медали Дильшода Назарова и после выступления первого таджикского стартапа на Демо дне в силиконовой долине (Zentist).

При выпуске облигации, так же как и при IPO - главное набрать как можно большую книгу заявок от инвесторов, то есть как можно большую сумму от большого количества инвесторов, и чем большую сумму удастся подписать, чем ниже будет стоимость этого капитала и следовательно купон облигации.

Нашей задачей было собрать как можно большее количество заявок, чтобы платить как можно меньший процент на этот капитал, и я считаю, что мы с этой задачей отлично справились, конечно же, хотелось бы отметить команду, представлявшую нашу страну, это их заслуга и заслуга главы делегации г-на Джамолиддина Нуралиева, 1-го заместителя председателя Нацбанка.

В своем анализе для инвесторов, я написал об основных рисках и преимуществах этого выпуска. Главными преимуществами является то, что это первый выпуск, о нашей стране еще мало кто знает, гарантами региональной безопасности являются Китай (защита своих недавних инвестиций более чем в 3 млрд долл и соседство с СУАР) и РФ (одна из крупнейших военных баз за пределами РФ), у нас растут резервы (сейчас это 800 млн долларов), низкий уровень внешнего долга (2.5 млрд долл, меньше 40% от ВВП).

Но в тоже время есть дефицит бюджета, составляющий около 300 млн долларов в год, относительно небольшая сумма в сопоставлении с потенциальной выручкой от транзита газа, и к примеру на прошлой неделе Китай выделил Таджикистану субсидии на сопоставимую сумму. Выручка от Рогуна в полной мощности может составлять около 800 млн долларов в год, уже подписан проект с генподрядчиком Salini Impregilo на 4 млрд долл.

Такие режимы как Белоруссия, Таджикистан, Азербайджан сопоставимы и, на мой взгляд, имеют маленький риск дефолта, так как сконцентрированы на сохранении власти и своей международной легитимности и имиджа за рубежом. Нашу облигацию многие сравнивают с Республикой Беларусь, так как у нас одинаковый рейтинг, их 10-летние облигации вызвали меньший интерес инвесторов и вышли с купоном 7.65% торгуются по цене 111 с эффективной доходностью 6.15%.

Многие меня спрашивали зачем нам дорогие деньги, когда мы можем взять институциональных инвесторов на этот проект, но, на мой взгляд, очень важно было начать работу, а стоимость капитала будет падать в последующих траншах и будет зависеть от нас самих. Также 40% от контракта с Salini будет выплачено в сомони и будут работать местные субподрядчики, увеличивая ВВП. Также через этот инструмент проект Рогунской ГЭС сможет поддержать каждый, не раскрывая принадлежность капитала, это например, может сделать Китай без влияния на их отношения с Узбекистаном.

На открытии Лондонской биржи вчера было объявлено, что индикативный купон будет 8% и что заявок в рамках Road Show было собрано на 2,5 млрд долларов. У всех инвесторов было несколько часов, чтобы отправить свои заявки, в итоге за 4 часа было собрано еще 2 млрд долларов заявок и общая книга составила 4.5 млрд долларов, облигация вышла в рынок сегодня утром с купоном 7,125%, рыночная цена 101,5 и будет расти.

Технические данные облигации:

★★ Republic of Tajikistan (144A/REGS) LAUNCHED ★★

Issuer: The Republic of Tajikistan represented by the Ministry of Finance of the Republic of Tajikistan

Issuer ratings: (Moody‘s) B3 stable; (S&P) B- stable

Exp. issue ratings: (Moody‘s) B3; (S&P) B-

Ranking / Type: Senior unsecured

Format: Reg S/144A

Settlement: 14 September 2017

Maturity: 10 years (14 September 2027) with 6 equal principal instalments starting on 14 March 2025 (WAL 8.75 years)

Launched size: $500mn

Yield set: 7.125%

Use of Proceeds: The net proceeds of the offering of the Notes will be used to provide financing for the Rogun Hydro Power Plant project

Coupon: Fixed, semi-annual, 30/360

Denoms: 200k+1k

Law/Listing: New York / Luxembourg Stock Exchange (EURO MTF)

Joint Lead Managers: Citi (B&D), Raiffeisen Bank International AG

Timing: Today’s business, allocations and pricing shortly. Books ended up in excess of 4.5bn

ISINS 144A: US87406KAA07

ISINS REGS: XS1676401414